事件:
   
公司发布2018年报:2018年实现营业收入25.05亿元,同比增长45.78%,归母净利润2.52亿元,同比增长162.45%,2018年公司净资产收益率为11.68%,基本每股收益0.1549元。 核心观点:受益下游投资动能加大、需求回暖,2018年公司经营业务多点开花,此外,叠加降费成果显著,2018年公司业绩大幅提升,盈利能力修复明显。公司作为国内节能行业龙头,依托技术及客户基础,建筑节能有望成为公司新的利润增长点。
   
受益下游需求回暖,经营业务多点开花。①报告期内公司实现营业收入25.05 亿元,同比增长45.78%,归母净利润2.52 亿元,同比增长162.45%,2018 年公司经营业绩大幅提升,符合之前发布的业绩预报。②2018 年国内经济承压,但是政府推出积极的财政政策和稳健宽松的货币政策,激发了下游投资意愿, 带动了节能环保等设备需求。从分业务看,空冷器、溴冷机(热泵)和其他主营业务(主要为新能源装备)报告期内分别实现收入8.72 亿元、7.82 亿元和5.57 亿元,分别同比增长63.74%、35.54%和43.82%,收入增长明显,三者合计占公司营收比重达到了88.26%,业务多点开花是公司2018 年在收入端高速增长的重要原因。
   
期间费用率大幅下降,公司盈利能力提升明显。①报告期内公司销售毛利率为29.15%,销售净利率为10.23%,在销售毛利率较2017 年下降0.89 个百分点的不利局面下,销售净利率较2017 年提升了4.79 个百分点,公司盈利能力修复明显。②2018 年公司净利率逆势提升最根本原因是降费取得了显著成果:报告期内公司期间费用率较2017 年下降10.04 个百分点至16.96%,其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降2.99、4.58 和2.47 个百分点。
   
布局节能建筑领域,打造业绩新增长点。①2016年我国建筑能源消耗总量为8.99亿吨标准煤,占全国能源消费总量的20.6%,公共建筑能耗占建筑能耗38%,由此可见大力推进建筑节能,尤其公共建筑领域节能,对推动社会节能减排工作具有重要示范作用。②公司采用EMC、EPC等模式布局公共建筑节能领域市场,并与阿里云等伙伴对双良智慧能效云平台进行了再开发应用,实现智慧运维与项目维保的有效统一,开展了政府行政事业单位等公共建筑节能改造合同能源管理项目。公司深耕节能领域多年,技术优势明显,更是建立了遍布全球的销售和服务网络,具有广泛的客户基础。基于以上两点考虑,我们认为建筑节能业务快速发展基础巩固,有望成为公司新的利润增长点。
   
投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.11、3.77、4.46亿元,对应EPS 分别为0.19、0.23、0.27元,对应PE 分别为23.78、19.58、16.54倍。维持公司“推荐”投资评级。
   
风险提示:竞争激烈导致产品价格下行;建筑节能拓展不及预期